铜价距历史高位一步之遥：美国关税威胁“抽干”全球库存，过剩预期遭改写
8月25日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中最高升至每吨14,343美元，距14,527.50美元的历史纪录仅一步之遥。此前市场出现6.54万吨铜注销仓单（出库指令），再度点燃供应短缺担忧。然而，周二铜价冲高回落：美元走强及经济增长担忧令LME三个月期铜下跌0.18%至14,247.5美元/吨，上期所沪铜主力合约微涨0.21%报107,980元/吨（约合16,060.80美元/吨）。
本轮铜价飙升的核心推手，是美国拟自2027年1月1日起对精炼铜征收15%关税、2028年升至30%的威胁。贸易商为规避关税成本抢跑囤货：7月有超过20万吨精炼铜抵达美国港口，为2014年有数据以来最大单月流入；2026年上半年美国精炼铜阴极进口约88.5万吨，是2024年同期的两倍。COMEX铜库存已连续46天上升，达到创纪录的675,185吨，套利资金利用COMEX升水将大量铜运入美国，全球其他地区的库存则被持续抽干。
CRU预计2026年全球铜市本应过剩63.9万吨，但若美国持续大量进口，关税威胁将把过剩变成“平衡甚至短缺”，市场将呈现“事实上的短缺”表象。中银国际认为，低库存、矿山扰动与印尼Gresik冶炼厂停产令供应收紧，未来数周或数月铜价可能再创新高。然而，嘉能可CEO Gary Nagle持相反观点：推动本轮上涨的是不确定性而非关税本身，一旦关税政策尘埃落定（无论0%、15%还是30%），铜价大概率回落，因为已缴关税的COMEX库存将滞留美国、不会回流国际市场。
Sprott分析师Jacob White指出，铜价过去一年上涨约50%，行情正从传统周期轮动转向“结构性紧缺”：矿山产出持续不及预期，AI数据中心、电网与国防需求攀升，铜精矿加工费（TC/RC）已从2023年底的90美元/吨上方跌至-150美元/吨以下。这一信号表明，即使不考虑关税，铜市基本面也已悄然收紧。
当前铜价处于历史高位，多空分歧加剧。关税政策的最终落地时间与税率、全球库存迁移的持续性、以及矿山供应恢复情况，将是决定铜价能否突破历史纪录并维持高位的关键变量。投资者需密切关注COMEX与LME价差变化、美国进口数据以及主要矿企的产量指引。
风险提示：本文内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。铜价波动受多重因素影响，投资者应独立判断并承担相应风险。
