白银供需逻辑反转：摩根大通下调2026年银价预期，光伏需求成关键变量
摩根大通在最新大宗商品展望中，将2026年白银全年均价预期由5月给出的84美元/盎司大幅下调至70美元/盎司，调整幅度接近17%。这一动作背后，并非单纯的价格波动修正，而是白银实物供需格局已发生实质性反转——此前市场热议的“白银超级周期”叙事，正在被现实数据所修正。
光伏需求收缩：预期下调的核心推手
摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒在报告中指出，下调预期的核心原因在于光伏领域用银需求的明显波动。该机构评估，今年全球光伏银需求大概率下滑约30%，同比减少约6000万盎司。这一判断基于两大事实：其一，中国3月白银进口量大幅攀升，主要是为抢跑应对4月光伏出口增值税退税政策取消而提前囤货，政策落地后产业链快速转向去库存，工业端白银需求持续疲软；其二，技术迭代持续压低光伏行业白银单耗，新型电池技术对银浆用量的削减效果逐步显现。
中印需求同步走弱，供需紧张缓解
除中国外，印度作为全球另一大白银进口国，需求也出现同步收缩。为缓解外汇储备压力，印度上调白银进口关税并收紧准入规则，当地采购热情明显降温。两大核心进口国需求同时走弱，使得白银实物市场此前供不应求的紧张局面明显缓解。摩根大通认为，白银市场逻辑已较去年反转——2025年白银全年涨幅曾超过130%，市场对白银的估值一度处于高位，而如今供需两端的变化正在推动价格向更可持续的水平回归。
金银比价回升，黄金重新主导
供需反转的另一个重要信号是金银比价的修复。今年1月末金银比价一度跌破45，目前回升至70附近。摩根大通判断，2026年下半年金银比价将进一步向70靠拢，2027年有望回升至75左右。这意味着，在贵金属整体强势的背景下，黄金正重新成为行情主导品种，而白银的弹性优势正在减弱。该机构预计，白银价格将在2026年第四季度站上63美元/盎司，2027年全年均价为63美元/盎司，较此前预期明显下修。
市场含义与后续观察
此次下调对市场有几点含义：第一，白银的工业属性重新占据主导，光伏政策变化和技术进步对银价的边际影响远超投资需求；第二，金银比价回升趋势若延续，贵金属配置中黄金的相对吸引力将增强；第三，白银价格中枢下移，可能影响光伏银浆企业的成本预期和套保策略。
后续需重点关注：中国光伏产业链去库存何时结束，印度进口政策是否松动，以及光伏银单耗下降的实际速度。若这些变量出现超预期变化，白银供需平衡点可能再度移动。
风险提示：本文内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。大宗商品价格波动剧烈，投资者需自行承担风险。
