沪银三日连跌后技术性修复，ADP数据与库存结构牵动多空博弈
周三（9月2日），沪银主力合约在连续三日下跌后迎来技术性修复，收涨1.06%报15886元/千克。此前纽约白银在触及63.31美元/盎司的阶段性低位后反弹1.96%，收于65.93美元。此番反弹的直接触发因素是美国8月ADP就业数据大幅不及预期——仅增加3.8万人，远低于市场预期的4.7万至4.8万，创下1月以来最疲弱纪录。就业市场降温信号缓解了美联储9月加息的紧迫性，美元指数随之回落，为贵金属提供了喘息空间。
然而，反弹的持续性仍面临多重压制。市场对9月16日美联储加息的概率预期仍高达64%，10年期美债收益率一度攀升至4.81%的多年高位，实际利率上行继续削弱白银的持有吸引力。同时，布伦特原油维持在94至96美元附近的高位，通胀预期虽对银价形成一定支撑，但能源成本高企亦可能强化美联储鹰派立场，限制银价反弹空间。技术面上，白银在66.87美元枢轴位下方承压，该位置已由前期支撑转为阻力，买家需有效收复方能扭转短期看跌结构。
供需基本面亦传递出谨慎信号。截至9月2日，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量降至15319.69吨，较前一交易日减少40.23吨，显示机构资金仍在削减看涨头寸。国内方面，上期所白银周库存约141万千克，较上周增加14692千克，连续累库反映现货供应趋于宽松，对沪银价格构成直接压力。此外，世界白银协会最新报告预测，2026年全球光伏用银量将首次下降至约4290吨，需求结构的变化可能重塑白银长期定价逻辑，削弱部分多头信心。
短期来看，市场焦点已转向周五（9月4日）即将公布的美国非农就业数据。该数据被视为决定9月加息预期的关键变量，若数据表现疲软，可能进一步压低加息概率，为银价反弹提供动能；反之，若数据强劲，则可能强化加息预期，令银价重新承压。在数据落地前，金银反弹空间或受限于观望情绪，沪银可能维持区间震荡格局。
后续观察重点包括：一是非农数据对加息预期的实际影响，以及美债收益率和美元指数的联动反应；二是上期所白银库存能否止升回落，若累库持续，将对近月合约形成更大压力；三是全球白银ETF持仓变化，若资金流出放缓或转为流入，或预示市场情绪边际改善。此外，光伏用银需求的下滑趋势是否在后续行业数据中得到验证，亦值得长期关注。
风险提示：贵金属价格波动剧烈，受宏观经济数据、货币政策预期及地缘政治等多重因素影响，投资者应充分认识风险，谨慎决策。
