锌价逼近4000美元创近四年新高：负加工费与矿端缺口共振的多头逻辑
2026年9月1日，全球锌市场迎来历史性时刻。LME期锌盘中最高触及3990美元/吨，逼近4000美元大关，创下近四年新高；沪锌主力合约ZN2610报收27070元/吨，盘中最高触及27165元，刷新自2022年5月以来高点，沪市单日涨幅达2.71%。锌价年内累计上涨27%，8月录得连续第五个月上涨，涨幅大幅领先于同样受供应端扰动的铜和铝。
本轮锌价飙升的核心驱动力在于矿端供应缺口与负加工费的极端共振。8月锌精矿加工费进一步下降，月底已降至每吨负117.50美元，为2008年以来首次出现持续负加工费。这意味着冶炼厂不仅无法获得加工费，还需向矿端倒贴费用，直接反映出矿端紧缺程度已处于极端水平。这种罕见的负加工费现象，成为锌市结构性紧缺的最直观注脚。
供应端多重利空因素连环发酵。地缘政治方面，中东局势升级阻断伊朗锌矿出口通道，市场估算月均影响约1.5至2万金属吨。国内方面，内蒙古、云南等主产区多家中小型矿山因安全环保检查及品位下滑陆续停产，进一步压缩矿端供给。与此同时，国内超半数冶炼厂已处于现金流亏损状态，生产积极性受到严重抑制。
供应收缩正从预期走向现实。9月已知检修及计划减产冶炼厂涉及年产能合计超80万吨，预计当月精炼锌产量环比减少2.5至3万吨。库存数据亦印证供需紧张格局：SHFE锌库存周度减少9497吨至102672吨，去库斜率加快；LME锌库存虽近期小幅增加但仍低于10万吨，处于历史相对低位。
从市场结构看，锌价上涨逻辑已从单纯的矿端炒作转向冶炼端实质性减产兑现。负加工费倒逼冶炼厂减产，而矿端缺口短期难以弥补，供需缺口或进一步扩大。在低库存背景下，任何供应扰动都可能引发价格剧烈波动。
值得关注的是，锌价强势能否持续取决于矿端复产节奏与冶炼减产执行力度。若矿端供应恢复缓慢，负加工费持续，冶炼减产范围扩大，锌价有望进一步上行；反之，若需求端走弱或矿端快速复产，则可能引发价格回调。
风险提示：锌价已处高位，波动风险加大；地缘政治变化、矿山复产进度、宏观经济下行及需求不及预期等因素均可能影响价格走势，投资者需谨慎评估风险。
